文：申万宏源宏观 李慧勇，王健，吴金铎

结论或者投资建议

7月工业生产以及消费增速有望继续加快。预计7月工业增加值稳中有升，增速较6月提高0.2个百分点至6.4%。受汽车销售强劲、家电平稳向好带动，预计7月社零较6月进一步回升至10.8%。受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。而地产销售和资金来源等指标均显著回落，地产投资仍有下行压力。预计7月投资增速继续回落至8.8%。从季节性因素来看，历史上7月信贷以及社融均较6月少增，预计7月份信贷和社融分别回落至1和1.3万亿。受高基数效应影响，预计M2增速将显著回落至10.6%。我们在前期的报告中强调中国经济无近忧有远虑，政治局2季度经济形势分析会表示7月26日政治局会议提出，要坚持适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并为供给侧改革营造良好的宏观环境，这和去年中央经济工作会议的精神基本一致，时间紧任务重，这些政策在下半年有望得到更多落实。

原因及逻辑

预计7月工业增加值增长6.4%。截至28日，7月发电耗煤增长6.7%，6月同期为增长2.5%；7月汽车半钢胎开工率增长2.5%，6月同期为下跌2.7%，高炉开工率跌幅也较6月同期显著收窄。预计7月工业增加值稳中有升，增速较6月提高0.2个百分点至6.4%。

预计7月固定资产投资增长8.8%。财政政策仍将继续加码，预计基建投资仍将保持高位。受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。而地产销售和资金来源等指标均显著回落，地产投资仍有下行压力。预计7月投资增速继续回落至8.8%，工业生产与投资进一步背离。

预计7月社会消费品零售总额增长10.8%。根据乘联会的数据，7月汽车销售强劲，前三周零售和批发增速均高达29.6%，而6月前三周分别为24%和7.5%。而根据我们的调研结果，家电销售仍然保持平稳较快增长。预计7月社零较6月进一步回升至10.8%。

预计7月CPI上涨1.8%，PPI下跌2.3%。7月猪肉批发价格指数明显下降，同比增速也明显放缓。截至27日，农产品价格指数同比下跌2.8%，而6月同期为下跌2.2%，跌幅略有扩大。预计7月CPI上涨1.8%，较6月继续回落。而CRB指数跌幅继续收窄，且7月国内动力煤价格、钢材价格指数、南华工业品指数同比均显著改善，PPI跌幅有望继续收窄至2.3%。

预计7月出口下降2.2%，进口下降8.1%，顺差510亿美元。IMF再次下调世界经济增速，世界经济总体上依然不振，中国内需情况并未好转，进出口形势依然难以改善。不过受去年同期基数较低的影响，7月份进出口尤其是出口增速或有所回升。

预计7月新增人民币贷款10000亿元，新增社融13000亿元，M2同比10.6%。从季节性因素来看，历史上7月信贷较6月少增，预计7月信贷较6月明显回落至10000亿元。而7月的企业债券融资与6月差别不大，而从季节性因素来看，过去几年7月社融也较6月显著回落，预计7月社融增加13000亿元。受高基数效应

正文

1  预计7月工业生产增长6.4%

截至28日的高频数据显示，7月发电耗煤同比增长6.7%，6月为增长2.5%，改善明显；汽车半钢胎开工率同比2.5%，6月为下跌2.7%；高炉开工率同比下跌1.3%，6月同期为下跌7.7%，跌幅显著回落。综合考虑，预计7月工业增速较6月进一步回升0.2个百分点至6.4%。

2  预计7月固定资产投资增长8.8%

受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。而地产销售和资金来源等指标均显著回落，地产投资仍有下行压力。预计7月投资增速继续回落至8.8%。

3  预计7月社会消费品零售总额增长10.8%

根据乘联会的数据，7月汽车销售强劲，前三周零售和批发增速均高达29.6%，而6月前三周分别为24%和7.5%。而根据我们的调研结果，家电销售仍然保持平稳较快增长。预计7月社零较6月进一步回升至10.8%。

4  预计7月CPI上涨1.8%，PPI下跌2.3%

受洪涝天气影响，蔬菜批发价格指数显著上涨，但同比较6月未有显著改善。而猪肉批发价格指数则有明显下降，同比增速也明显放缓。截至27日的月度同比数据显示，农产品价格指数同比下跌2.8%，而6月同期为下跌2.2%，跌幅略有扩大。预计7月CPI上涨1.8%，较6月继续回落。

国际大宗商品价格尽管波动加大，但总体跌幅继续收窄。而7月环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数较6月显著改善，同比增幅也显著提升。截至27日，南华工业品指数同比上涨14%，而6月同期为下跌4.3%，改善明显。

5  预计7月出口下降2.2%，进口下降8.1%，顺差510亿美元

IMF再次下调世界经济增速，世界经济总体上依然不振，中国内需情况并未好转状况决定了进出口形势依然难以改善。不过受去年同期基数较低的影响，7月份进出口尤其是出口增速或有所回升。

6  预计7月新增信贷10000亿元，M2增长10.6%

从季节性因素来看，历史上7月信贷较6月少增，预计7月信贷较6月明显回落至10000亿元，环比少增3800亿元。

受高基数效应影响，预计M2增速将回落至10.6%，较6月降低1.2个百分点。

而7月的企业债券融资与6月差别不大，而从季节性因素来看，过去几年7月社融也较6月显著回落，预计7月社融增加13000亿元，环比少增3300亿元。

 7  稳定政策引导预期

7月26日政治局会议提出，要坚持适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并为供给侧改革营造良好的宏观环境。从政策角度，一方面要通过政策托底，以对冲供给侧改革带来的下行压力和风险暴露；另一方面，又要避免强刺激导致去产能和去杠杆的反复。预计财政政策仍将积极加码，而货币政策则维持稳健略偏宽松的基调。同时，前期政策的不确定性也导致了市场预期的混乱，因此，政治局会议明确提出，要坚持引导市场预期，提高政策质量和透明度，用稳定的宏观经济政策稳住市场预期。这也意味着接下来的政策基调会保持连贯性和稳定性，并保持政策定力，不会轻易出现调整。

预计积极财政政策的重点一是保证支出力度，二是落实减税降费。一方面，需要通过积极财政以托底经济，并重点投向基础设施建设的薄弱领域，中西部铁路、城市轨交、高速铁路、地下管廊和海绵城市等领域都有望继续得到财政支持。另一方面，为了提高企业投资的积极性，还需要落实各项减税降费措施，进一步降低企业的融资成本，引导社会资金更多投向实体领域。

货币政策仍将维持稳健略偏宽松的格调，着力引导资金脱虚向实。政治局会议提出，要引导货币信贷和社会融资合理增长，支持实体经济发展。关键在于着力疏通政策传导渠道。同时，要调整信贷结构，结合政治局会议提出的抑制资产泡沫和防风险的要求，预计房地产调控将因地施策，在收紧房价偏高的一二线地产的同时，继续鼓励三四线地产去库存。预计信贷仍将重点支持基建、扶贫、产业转型和升级等领域。

相关研究

1、20160717，《无近忧有远虑政策宜从长计议——2016年6月份经济数据分析》

2、20160630，《2季度经济增长6.7％问题不大——2016年6月份经济数据预测和政策分析》

3、20160613，《投资消费面临调整压力政策有望继续保持宽松——2016年5月份经济数据分析》

4、20160531，《工业生产下行  地产基建托底——2016年5月份经济数据预测和政策分析》

5、20160515，《经济变数增加，但也不用太过悲观——2016年4月份经济数据分析》